2016年開市第一周，意想不到的第一隻黑天鵝竟是人民幣急貶，連續數日貶值，一舉摜破6.5對一美元的信心關卡，在岸與離岸人民幣匯差一度擴大到1400個基點以上，市場充斥著濃厚的貶值預期，連帶引發陸股重挫，共伴全球金融市場的恐慌性連鎖效應。

然而，就在市場驚慌失措之際，人行突然出重手，除調高人民幣中間價，終結貶勢，接下來更是大舉買進離岸人民幣，導致香港銀行間人民幣隔夜拆款利率衝上66.815%，創歷史新高，並宣布1月25日起，對境外金融機構在境內存放的境外人民幣存款，執行正常存款準備金率，收緊離岸人民幣流動性，大幅增加做空成本，大挫空頭銳氣。

人行一下放任人民幣走貶，下一秒卻又出手阻貶，「思緒讓市場摸不透！」究竟人民幣如何走，已深深牽動市場敏感神經？第一金投信特別整理中國券商及外資對今年人民幣走勢的預測，並提供我們的觀點，供投資人參考。

》中美貨幣政策分歧、經濟強弱有別，人民幣短期存在貶值壓力

從總體經濟與貨幣政策分析，短期人民幣對美元依然存在貶值壓力：

1. 總體經濟：美國經濟穩健成長，反觀中國由投資帶動出口成長的經濟模式出現重大結構性轉變，目前積極去產能、去庫存、去槓桿，寄望將驅動力由進出口轉向內需，惟正處轉型痛苦期，GDP增速從7～8％降至5～6％，經濟表現明顯不如美國出色。
2. 貨幣政策：為支撐經濟轉型，中國自2014年進入降息週期，反觀美國自2015年底進入升息周期，貨幣政策分化，導致中美利差收窄，資金大量流向美國，致使人民幣承受貶值壓力。
3. 匯率國際化：人民幣走勢過去多由人行強勢主導，但自去年底人民幣納入SDR後，為兌現匯率市場化之承諾，市場認為人行的干預將減少，加上2011年後人民幣實質有效匯率偏高，導致預期人民幣貶值的心理不斷升高。

》外資預測：人民幣走勢趨貶，對美元落在6.65~7.00

彙整十大外資對人民幣走勢的預測，到年底將貶至6.65~7.00對一美元。其中，澳盛銀行看法較樂觀，認為只會貶至6.65價位；荷蘭銀行之預估從先前預測的6.55下調至6.70；美銀美林及高盛相對看空，美林在去年底即喊出今年人民幣將貶至7.00，認為中美貨幣政策的差異是貶值的主因，而高盛在今年初將人民幣匯率預測從6.80下調至7.00；其餘6家外資預測落在6.80~6.90之間。

》在地看法：中國券商預期貶值幅度落在3～5％，長期取決於經濟狀況

多數中國券商皆認為，今年人民幣兌美元將貶值3～5％左右，長期則取決於經濟改革之前景。各家券商看法彙整如下表：

》未來人民幣走勢可觀察四個方向

外有美國升息影響，內有經濟轉型不順、人行態度不明，加深市場看空人民幣心理，造成今年人民幣走貶幅度超乎預期，引發全球股市劇烈震盪。觀察人民幣未來是否會持續貶值，可從四個面項觀察：

1. 中國外匯存底：人民幣納入SDR，匯價交由市場機制決定的大原則不變，但必要時人行還是會出手干預，而外匯存底則是央行常用來穩定匯率的工具。觀察中國外匯存底與人民幣匯率，可發現自去年８月匯改之後，人民幣走貶的同時，外匯存底同步減少，從7月底的3.65兆美元降至12月底3.33兆美元。因此，未來可持續觀察中國外匯存底之增減變化，若外匯存底減少幅度趨緩或恢復增加，則表示趨貶的預期漸消。
   

   資料來源：Bloomberg，第一金投信整理，資料截止至2015/12

2. 中美利差：觀察過去中美利差與美元兌人民幣的關係，從中國首次匯改以後，中美利差可視為人民幣走勢的重要觀察指標之一。2008年金融風暴後，Fed降息，中美利差逐漸擴大至2%以上，人民幣對美元保持升值態勢。自2014年起，中美利差逐漸收窄，人民幣的也開始由升轉貶，因此中美利差可視為觀察人民幣走勢的重要指標之一。
   

   資料來源：Wind，海通證券研究所，2015/12

3. 中國匯改、人行態度：自QE實施以來，聯準會及歐洲央行所發表的談話備受市場矚目，市場上也都依此預測央行的下一步動作。預期心理會引導市場走向，甚至提前反應，而不致於事件發生時造成過大的衝擊，但若是市場摸不清央行接下來的方向、底限，結果就會像這次開春以來的人民幣匯率，連日貶值，引起恐慌，加劇市場預期心理，併發一連串的衝擊。雖然人行態度曖昧不明，但從近期的動作來看，讓人民幣有秩序緩步貶值應該是人行的底線，若市場失序時，就會出手干預，甚至放話「做空人民幣必敗」。故人行的匯改政策、方向及態度，左右人民幣之走勢。
4. 經濟表現：影響一個國家的貨幣走勢，最根本的就是經濟強弱，若中國結構轉型逐步到位，不必再透過貨幣政策刺激景氣，則人民幣將恢復升勢，並成為各國央行增持的主要儲備貨幣。