三大預期改變，為2022年的金融市場帶來劇烈震盪：1.供應鏈未如預期恢復，供需依舊失調；2.俄國揮軍烏克蘭，美歐國家全面經濟制裁，地緣政治風險未降反升，國際油價漲破百美元，致使商品價格壓力有增無減，元月美國通膨來到40年新高；3.高通膨牽動Fed貨幣政策，鴿聲消音，鷹派響亮，升息與縮表較市場原先預期更快、更猛，導致10年期美債殖利率一度急升破2％，股市賣壓也一波接著一波，那斯達克指數閃崩，直接摜破年線支撐，形成股債雙殺局面！面對全球政經局勢的晦暗不明，各項情緒與技術指標也未到逢低佈局的極端值下，投資人該進？抑或該退！

》通膨升溫壓力：短期難以消弭

新冠疫情蔓延全球，全球生產力下滑、上下游廠商步調無法配合，且在運輸上還遇到前所未見的瓶頸，過去被全球化壓抑、甚至消失的通膨開始蠢蠢欲動，Fed原以為在疫情獲得控制、各國陸續解封後，供應鏈問題應可迎刃而解，孰料美國對中國發起的貿易戰，及倡導歐美製造供應鏈回歸本土，卻又碰上疫情後的大缺工，企業不得不調高勞工薪資，進一步堆高了生產成本，最終反映到商品售價上，聯準會主席鮑爾終於承認通膨非「暫時性」。

當然拜登政府也想從油價下手，敦促OPEC及其盟友增產，但2014～2016年頁岩油殺價競爭的慘痛經驗，不僅OPEC不甩拜登施壓，美國石油商也拒絕配合增產。此時俄羅斯又提油救火，揮軍攻打烏克蘭，國際油價不跌反漲。另一變數是，未來一季美西碼頭工人換約談判若不順，勞資雙方起衝突，將會衍生怠工、罷工、封港等問題，再次形成嚴重的塞港，全球運力會更加吃緊，貨櫃運價狂飆，恐加劇通膨的壓力，並成為各國央行加速緊縮的壓力來源，亦是左右今年金融市場動向的重大經濟變數。

》升息與縮表加快：股市先跌後漲

去年中多數投資機構一致看法，供應鏈問題可以舒緩，Fed下半年才啟動漸進式的緩步升息，使美國經濟有充分時間適應貨幣政策的改變，穩穩步入擴張的循環。然而通膨加速上升，打亂Fed算盤，處境進退維谷，究竟該大幅升息以抑制高漲的通膨，卻傷害到經濟，壓縮企業獲利？還是容忍通膨有一段時間超出容忍範圍，以維持經濟成長與金融市場穩定，並靜待通膨因基期效應自然降溫。不過，現在看來被動等待已經不可行，未來幾個月，通膨的走勢預期都將逾5％，遠超出Fed可忍受的水準，在2/16時市場預期，3月鐵定升息，一次升兩碼的機率從1月底的9％，竄升至56.9％，並認為今年共將升息7碼，縮表甚至提前到第三季。

依據過去30年4次升息前後的歷史數據，升息前1個月，在擔憂資金行情降溫的賣壓下，標普500與那斯達克指數平均分別下跌2.13％及2.86％，而升息後3個月，釐清景氣與企業獲利動向的觀望氣氛依舊濃厚，兩市持續修正2.63％及3.12％。換言之，在這4個月中，美股大多處於震盪整理格局，但在升息6個月後，拜企業獲利增速快跑，尤其以科技類股為首的那斯達克率先擺脫升息糾纏，平均大漲11.71%，一年後漲幅有14.47％，比標普500指數多一倍。

》政經風險升高：美中對峙是根本

2018年美國對中發動貿易戰後，注定「合作的全球化，短期回不去了」，由「一個世界、兩套體系的新秩序」取而代之，兩強相爭的蝴蝶效應，直接造成全球供應鏈瓶頸與地緣政治風險升高。

在供應鏈瓶頸方面，歐美各國發現過去促進世界繁榮的全球化分工模式，禁不起疫情的衝擊，紛紛思考有關國家安全的產業必需保有一定主導權或安全供應，這正好符合美國對抗中國製造利益。一場製造業供應鏈重組與對中大戲一幕幕上演，川普主政時，打著復興「美國製造」旗幟，要求關鍵產業生產在地化，加大了對美國產品的保護，同步封殺中國5G技術及取得半導體設備的管道，拜登延續之此策略，並師法中國採取補貼政策，近日通過總規模達3500億美元的「美國競爭法」，盼能多管齊下，好跟中國大幹一場。

然而中國在全球製造業扮演關鍵角色已久，除了成本及產量的優勢外，完整的供應鏈與龐大內需市場亦無可取代，供應鏈的轉移難在一朝一夕完成。而以往在全球合作模式下，中國透過生產效率的提升，對全球輸出通縮，但在堅持疫情清零政策下，供應鏈倍感壓力，加上反映工資與原物料價格上揚，其工業生產者物價指數(PPI)已經連續8個月超過9％以上，造成歐美國家未蒙其利，先受通膨其害。

在地緣政策方面，美國退出中東及阿富汗，擺明要將所有資源轉移到印太地區，來嚇阻並遏止中國擴大勢力範圍，孰料普亭打亂了美國政治棋局，出乎意料地攻打烏克蘭，並宣告「核武就位」佈署，開嗆美歐的經濟制裁，全世界距離核戰危機更進一大步，其實背後緣由皆有美中兩強相爭，埋下的紛擾。

以目前局面研判，美中競賽尚不脫離：「政治，鬥而不破；經濟，脫而不離；軍事，爭而不戰」階段，但地緣政治將不時為金融市場帶來意外的震盪。

》市場投資情緒：避險增但未恐慌

以市場情緒指標VIX指數分析，2008年金融海嘯高峰值為80.86，2011年歐債危機42.99，2015年人民幣跳水40.74，2020年新冠疫情的82.69相比，這次恐慌指數最高僅來到31.96，顯示當前投資氣氛只是轉趨謹慎，而非轉空，主要是地緣政治、通膨、供應鏈瓶頸尚未傷害經濟與企業獲利。

展望未來，景氣循環進入V型擴張後的調整期，在預期貨幣緊縮、政治風險不斷干擾下，短期股市劇烈來回震盪的頻率變多，但不至於崩盤，只是上漲空間遭壓縮。因為根據FactSet 2/14日之最新統計，2021年第四季標普500企業獲利勁揚30.9％，未來四季增幅雖然不如去年強勁，依舊保持5.5％～9.3％的成長，只待懸而不定的貨幣政策及俄烏戰事底定後，逢低搶反彈或長期買盤將重新歸隊。

》投資策略：定時定額找趨勢產業，單筆找現金流族群

今年股市的主旋律「跌宕起伏」，短期急漲急跌頻率增！心臟不夠大顆，又怕被市場一時劇烈波動嚇跑，錯過反彈機會，建議今年多一點耐心，少跑一些短線，採取「農夫精神操作法」，也就是趁著春天氣候多變時(股市震盪期)，研究全球政經與產業趨勢變化，找出正在崛起、未來3～5年高度成長的明星產業，如市場高度共識的AI、太空、5G、電動車等，接著持續以定時定額不斷買進，而且不要每天看盤、看淨值，頂多每月或每季檢視投資成效就好，調整投資組合，因為只要趨勢對了，隨著業績的爆發，時間產生的複利效果，將帶來可觀的投資成效。

或者，以創造長期現金流方式下手，找尋股價被錯殺、價值被低估、股利率較高、且每年具有穩定現金流的族群，如水、電、瓦斯等較不受景氣影響的公用事業。因為它們都是受高度監管且投資金額龐大的行業，想進入這個行業不容易，近乎壟斷或寡占，競爭對手少，加上未來需求很大、供給受控制，使企業定價能力強，造就其利潤可預期、分紅大方，形成收益持續不斷的優勢，故適合在急跌時逢低買進，藉以擺脫選時、選市之煩惱，與漲跌情緒的干擾，輕鬆當股東，領分紅！

* 本資料提及之企業、指數或投資標的，僅為舉例說明之用，不代表任何投資之推薦，亦不代表本公司系列基金日後之必然持股。